中新經(jīng)緯客戶端8月26日電題：《譚雅玲：人民幣貶值超乎預(yù)計(jì)投機(jī)沖擊清晰可見》

　　作者譚雅玲(中國外匯投資研究院院長、中新經(jīng)緯特約專家)

　　近來，全球資產(chǎn)與商品價(jià)格組合異常的情況較為顯著，人民幣貶值之勢也超乎尋常，但此趨勢加劇并非與中國經(jīng)濟(jì)和政策有關(guān)，而是受投機(jī)對沖基金炒作技術(shù)、避險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)對策略，以及美國主導(dǎo)意圖顯著等因素影響。中國人民幣貶值的時(shí)機(jī)、條件以及應(yīng)對都十分不宜，風(fēng)險(xiǎn)加劇，收益難有。具體看，以下三個(gè)層面的因素值得思考。

　　人民幣貶值超乎預(yù)料應(yīng)對需理智

　　這輪人民幣貶值始于今年4月前后，超乎市場預(yù)料。究其原因，中國人民幣石油定價(jià)機(jī)制及石油期貨的開啟，給美元霸權(quán)地位帶來挑戰(zhàn)或是重要誘因。因此，當(dāng)美元處于鼎盛發(fā)展周期，人民幣的應(yīng)對需要理智，推進(jìn)人民幣全球化的概念與認(rèn)知不宜操之過急，首要任務(wù)是確保自身改革開放的安全。而從中國這段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)基本面各項(xiàng)指標(biāo)看，人民幣貶值有違于中國實(shí)際情況。

　　中國上半年GDP增速為6.8%，且連續(xù)12個(gè)季度穩(wěn)定運(yùn)行在6.7%至6.9%的中高速區(qū)間，高于預(yù)期；就業(yè)和創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用顯著，其中，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比增長8.7%，包括新能源汽車增長88.1%、工業(yè)機(jī)器人增長23.9%、集成電路增長15.0%；外貿(mào)投資發(fā)展平穩(wěn)，進(jìn)出口同比增長7.9%、固定資產(chǎn)投資同比增長6%?？傮w來看，中國上半年國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，支撐經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的有利條件增多。為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會主要發(fā)展目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。

　　然而，這些積極正面因素并未發(fā)揮對匯率的積極影響。相反，今年4月前后出現(xiàn)的人民幣匯率下跌，來勢突然且不斷加劇，此番超預(yù)料的情況并不利于中國外貿(mào)的穩(wěn)定與增長。因?yàn)樽?017年以來，人民幣超乎尋常地逆轉(zhuǎn)2016年的貶值態(tài)勢和預(yù)期，較為明顯的升值幅度和速度使得外貿(mào)企業(yè)措手不及；加之人民幣升值持續(xù)時(shí)間拉長，外貿(mào)企業(yè)面臨不可承受之損失。一方面，中國上半年外貿(mào)順差收窄26.7%，這意味中國外貿(mào)雖有所增長，但受制于匯率因素。另一方面，伴隨前期人民幣升值超乎預(yù)料，今年2月，中國春節(jié)期間外貿(mào)出口同比增長44.5%，異乎尋常；隨即，3月的出口增速轉(zhuǎn)而為負(fù)增長，這明顯表明外貿(mào)人對外貿(mào)信心不足。

　　因此，此輪人民幣貶值使換匯情緒慣性加大，外匯管理當(dāng)局面臨的違規(guī)違法事件也隨之增多。根據(jù)貨幣經(jīng)濟(jì)原理，當(dāng)下貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)的正效應(yīng)已經(jīng)完全不存在，反而加劇了市場的恐慌心理。因此，占市場主導(dǎo)力量的莊家意圖與規(guī)劃值得重視。

　　美元基本穩(wěn)定投機(jī)凸顯貿(mào)易因素不確定

　　從市場輿論導(dǎo)向看，對美元升值的評估缺乏準(zhǔn)確性，也是造成人民幣貶值加劇的原因之一，即不顧事實(shí)與現(xiàn)實(shí)的評估直接導(dǎo)致人民幣貶值被推波助瀾。縱觀人民幣貶值期間美元走勢則基本穩(wěn)定在94點(diǎn)左右，從4月至5月的92點(diǎn)緩慢走向94點(diǎn)基本穩(wěn)定，只是到8月初中旬才上升到95點(diǎn)至96點(diǎn)，且停留時(shí)間短暫，時(shí)滯極端已經(jīng)顯示美元基本方向與策略。反觀中國人民幣兌美元匯率則從6.33元一路貶值到7月的6.70元，隨后到8月進(jìn)一步貶值到6.93元，并非與美元升值同步。這中間受到美國貿(mào)易制裁的恐嚇影響較大，貿(mào)易不確定的恐慌心理上升，人民幣貶值甚至被調(diào)侃為應(yīng)對美國貿(mào)易制裁的對策，這似乎歪曲了市場角色的主次關(guān)系與邏輯順序，即是美元影響人民幣、還是人民幣影響美元？市場主導(dǎo)力量的混亂，加大投機(jī)技術(shù)的發(fā)揮，從而使人民幣貶值被繼續(xù)放大。

　　特別值得關(guān)注的在于新興市場貨幣貶值的先后轉(zhuǎn)換以及梯隊(duì)式推進(jìn)。一方面，全球貨幣伴隨美元穩(wěn)定略升走勢，發(fā)達(dá)國家貨幣貶值并未造成恐慌，反之成為經(jīng)濟(jì)修復(fù)與轉(zhuǎn)折的促進(jìn)因素，股市繼續(xù)高漲。而新興市場國家則出現(xiàn)了較大幅度的貨幣貶值，恐慌心理加?。煌瑫r(shí)，受資本流出、股市下跌及貿(mào)易摩擦的影響，市場經(jīng)濟(jì)憂慮上升，與發(fā)達(dá)國家形成鮮明對比。另一方面，土耳其、阿根廷、中國、印度尼西亞、馬來西亞、南非等新興市場國家的貨幣貶值如波浪起伏錯(cuò)落，對沖基金和短期貨幣基金的炒作動(dòng)機(jī)明顯。由于商品、資源或農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不確定性很大，且受制于貿(mào)易問題的因素也難以明朗，新興市場的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)欠缺、金融過度膨脹，為游資炒作提供了條件。

　　競爭促使美元靈活應(yīng)戰(zhàn)“組合拳”避險(xiǎn)

　　從市場組合角度來看，一方面，美元穩(wěn)定、黃金暴跌，甚至跌破1200美元，表面上看，美元避險(xiǎn)意義上升、黃金避險(xiǎn)功能減退，但實(shí)際上，近期很多國家央行在拋美國國債和購買黃金，黃金避險(xiǎn)的需求上升。不過，美元憑借定價(jià)和報(bào)價(jià)優(yōu)勢刻意壓制黃金價(jià)格，以保護(hù)美國資產(chǎn)投資需求；同時(shí)，美國國債收益率持續(xù)上升，也將壓低黃金價(jià)格。另一方面，美元穩(wěn)定、美股高漲，美國股市牛市已經(jīng)走過9年繁榮，現(xiàn)階段正在步入第10年的牛市周期，美國股市高漲超出歷史水平。所以，僅關(guān)注美元指數(shù)并不足以反映美元資產(chǎn)，股市和債市的關(guān)聯(lián)也是美元資產(chǎn)的重要組合。美國恰到好處地運(yùn)用了美元指數(shù)的穩(wěn)定、股市高漲與債市收益率提高的“組合拳”，促進(jìn)美元資產(chǎn)避險(xiǎn)、保本、增收，可見美國“肥水不流外人田”的宗旨明確，收效也顯著。

　　綜合分析評估，本輪人民幣貶值受外部環(huán)境影響大，同時(shí)內(nèi)在準(zhǔn)備不足。因此，市場有關(guān)“破7”的預(yù)期并不適宜我們目前的發(fā)展需要，因?yàn)楹翢o準(zhǔn)備的貨幣貶值不僅不利于生產(chǎn)發(fā)展與開放，反而容易造成恐慌、茫然與混亂局面。因此，中國在堅(jiān)持自身匯率雙邊走勢的前提下，更應(yīng)注重符合實(shí)際需求的準(zhǔn)備和過度，不要盲目預(yù)判前景。中國經(jīng)濟(jì)尚處于艱難時(shí)期，轉(zhuǎn)型升級的品質(zhì)發(fā)展階段需要匯率保駕護(hù)航，人民幣有升有貶的雙邊走勢有利于我們主動(dòng)應(yīng)對。